Momenta的物理AI，为何值得关注？

正文

Momenta递交招股书那几天，地平线创始人余凯发了条微博，大意是地平线从来没蹭过自动驾驶芯片第一股、自动驾驶第一股、物理AI第一股这类“第一股”的称号，算是一家“比较无聊”的公司。这条微博没点名，但时间点和“物理AI第一股”这个标签严丝合缝，让人不禁浮想联翩。

其实这条动态更像一个引子，真正值得深究的，是这个标签背后蕴含的意思。而在背后，Momenta的招股书和上市首周的股价走势，已经给出了不少线索。

这篇文章想顺着这些线索，聊几句市场上不太常见的看法：把公司值多少钱和故事值多少钱这两笔账，稍微分开算一算。

（Momenta财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind，由财报纪整理）

01 量产造血，Robotaxi仍在发展中

一个飞轮，两条腿，是Momenta的核心战略。

飞轮指的是数据驱动算法、海量路测数据、闭环自动化工具链构成的技术闭环。两条腿，一条是量产业务，给车企做定制化的智能驾驶方案，赚一次性的技术开发服务费，以及按车型销量持续收取的软件许可费；另一条是规模化无人驾驶业务，也就是Robotaxi，瞄准的是更长期、更彻底的L4级完全自动驾驶。

从财务数据来看，这套战略部署现阶段得到了实体产业市场的认可。Momenta的软件许可收入从2023年的0.23亿元涨到2025年的9.68亿元，三年增长超过40倍，占营收的比重也从3.1%提到了40%左右。

许可收入的特点是边际成本极低，车企量产规模与其形成正向循环，“飞轮”转起来的正向反馈也投射到了毛利上，公司毛利率从2023年的17.5%一路冲到2025年的71.6%。

数据来源：Momenta招股书及公司财报，2023—2025财年

分业务收入来看，营收结构呈现单腿支撑，量产车解决方案贡献了几乎全部收入，而另一边的Robotaxi商业化变现尚未启动。

量产这条腿，确实已经走出了一定的规模效应。 截至上市前，Momenta量产方案搭载车辆突破100万台，累计定点车型超过210款，覆盖国内几乎全部主流车企，全球前10大车企里有9家与其合作。公司还提到一个细节，2022年第一次做到10万台量产交付花了24个月，现在最快40天就能完成。交付效率从“年”级跃升到了“天”级，飞轮效率正在兑现。

但另一条腿的进展还需加速。 Robotaxi业务目前主要在与Uber、Grab、享道出行等平台的合作和德国慕尼黑等地的试点接洽阶段，尚未形成规模化收入。招股书里，其它L4相关收入这一项，目前还是零。

02 基本面向好，Momenta逐渐拥有自我造血能力

招股书里有一组容易让人误读的数字：Momenta按IFRS口径的账面净亏损，从2023年的25.7亿元扩大到2025年的34.58亿元，三年不降反升。单看这一行，很容易得出公司越亏越多的结论。

我们拆解财报分析，发现这笔账面亏损的大头，来自可转换可赎回优先股的公允价值变动，公司估值涨得越快，这笔非现金的账面亏损反而记得越大，跟实际经营好坏没有直接关系。剔除这类一次性、非现金项目后，Momenta的经调整净亏损其实是逐年收窄的。

从2023年的10.93亿元，降到2024年的9.59亿元，2025年进一步收窄到3.03亿元，对应的亏损率也从147%降到12.6%。经营活动现金净流出同样在收窄，从10.69亿元降到2.81亿元，公司账上现金储备超过100亿元。

这几个数字放在一起，说明Momenta正在从一家靠融资输血的公司，变成一家越来越接近自我造血的公司。